“الراجحي المالية”: نتوقع استمرار توسع قطاع الموارد البشرية، وهذه هي تقديراتنا لأرباح أربع شركات حتى عام 2027، بالإضافة إلى توصياتنا والسعر المستهدف لأسهمها.

كشفت شركة الراجحي المالية عن توقعاتها باستمرار ر نمو قطاع الموارد البشرية مدفوعًا بالمشاريع العملاقة في جميع أنحاء المملكة (مثل مشاريع بناء كأس العالم ومعرض إكسبو)، وسيكون من شأن إلغاء اللوائح التنظيمية المتعلقة بالحد الأدنى لمتطلبات القوى العاملة في قطاع الأفراد أن يُسهم في نمو الشركات الكبرى.

واوصت “الراجحي المالية” بزيادة الوزن لشركات مهارة، وموارد، وتمكين؛ والحياد لشركة سماسكو، مبينة ان شركة مهارة في وضع جيد لإطلاق العنان للقيمة مع التغيير في المشهد التنظيمي للمملكة. ومن شأن تخفيف التفويض للعمال الأفراد أن يسمح للشركة الآن بالمنافسة في قطاع الشركات، حيث كانت حصتها السوقية مهددة. علاوة على ذلك، فإن الاستثمارات الاستراتيجية لشركة مهارة في الشركات التابعة مثل الشركة السعودية للأنظمة الطبية قد تكون مفاجئة من الناحية الإيجابية (على الرغم من وجود حالة من عدم اليقين). متوقعة أن تنمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 15% وأن ينمو الربح التشغيلي بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 10% بين عامي 2024 و2027. ونظرًا للتصحيح الحاد الأخير، يتم تداول الشركة عند مضاعف ربحية اثني عشر شهرًا يبلغ حوالي 21 ضعفًا. وبناءً على ذلك، نبدأ تغطية السهم بتوصية “زيادة الوزن”، مع سعر مستهدف يبلغ 5.8 ريال للسهم.

وسيشكل حجم أعمال شركة الموارد في قطاع الشركات، وخاصة قطاع الإنشاءات، رافعة رئيسية للنمو خلال السنوات القادمة. كما أن زيادة حصتها السوقية تعزز من فرص توسيع القوى العاملة. نتوقع أن يكون نمو الإيرادات قويًا بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 16% وأن ينمو الربح التشغيلي بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 17% بين عامي 2024 و 2027. ومع ذلك، فإن النمو المتسارع في قطاع B2B سيستمر في إبقاء هوامش موارد أقل من نظيراتها بسبب المنافسة السائدة. وبالتالي، نبدأ تغطية السهم بسعر مستهدف يبلغ 158 ريال للسهم مع تصنيف زيادة الوزن على السهم.

في المقابل ستستفيد شركة سماسكو بشكل ملحوظ من اللوائح الأخيرة المتعلقة بمزيج القوى العاملة الفردية والشركات. ونقدر أن ينمو إجمالي الإيرادات بنسبة متوسطة إلى عالية من رقم واحد في السنوات الثلاث المقبلة، بقيادة الشركات. كما ستتحسن هوامش الربح الإجمالية، بقيادة الأفراد حيث من المتوقع أن يرتفع الاستخدام مع تباطؤ التوظيف التدريجي. وعلى خلفية ذلك وبدعم إضافي من ارتفاع دخل الشركات التابعة (ستساهم شركة واعد بشكل إيجابي في عام 2027)، فإننا نقدر أن ينمو صافي الدخل بنسبة 10% بمعدل نمو سنوي مركب بين عامي 2024 و2027. ومع ذلك، فإننا نحافظ على الحياد بشأن الاسم ونخفض سعرنا المستهدف إلى 6.5 ريال للسهم لأننا نعتقد أن الجزء الأكبر من النمو سيشهد في عام 2027 فقط، في حين أن عام 2025 سيكون عامًا آخر من النمو الضعيف.

وابانت انه تؤكد هوامش الربح الإجمالية القوية لشركة تمكين على استراتيجيتها الانتقائية للنمو ومساهمة العملاء ذوي الهامش المرتفع، مثل القطاع الطبي. إن هوامش الربح الإجمالية للربع الأول من عام 2025 في قطاع الشركات مشجعة على الرغم من الارتفاع الكبير في الإيرادات من عميل البناء. ونقدر أن يكون عام 2025 عامًا قويًا آخر، مع نمو في الإيرادات بنسبة 38%، ونمو صافي الدخل المعدل بنسبة 24%. وعلى خلفية عام قوي آخر (2025) ومراجعة تصاعدية لافتراضات هامش الربح الإجمالي خلال الفترة 2025-2028، فإننا نرفع توصيتنا للسهم من محايد إلى زيادة الوزن، مع سعر مستهدف قدره 62 ريال للسهم. ومع ذلك، فإننا نقيمه عند 18 ضعفًا، وهو أقل من نظرائه، بسبب المخاوف بشأن انخفاض الهوامش في المستقبل، وخاصة بعد عام 2027.

وبحسب التقرير فانه نظرًا للنمو القوي في نمو الناتج المحلي الإجمالي غير النفطي خلال الفترة 2021-2024 (متوسط ​​نمو الناتج المحلي الإجمالي غير النفطي 8.6%) وبداية طفرة البناء، فقد لوحظ نمو قوي في صناعة القوى العاملة. وقد زاد كبار اللاعبين في الصناعة قوتهم العاملة بشكل جماعي من 95 ألفًا في عام 2021 إلى 162 ألفًا في عام 2024، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 20%. وقد كان هذا النمو مدفوعًا في المقام الأول بقطاع الشركات، الذي لعبت صناعة البناء دورًا رئيسيًا فيه. علاوة على ذلك، أدى متطلب الحفاظ على 30% من القوى العاملة في الأفراد أيضًا إلى تسريع توظيف القوى العاملة الفردية (التي يتم نشرها على أساس تعاقدي وبالساعة). بشكل عام، نما الخط الأعلى بنسبة 19% بمعدل نمو سنوي مركب لأكبر 4 لاعبين بين عامي 2021-2024. نتوقع أن يستمر الزخم، وإن كان بوتيرة أبطأ. ونقدر أن تنمو إيرادات الشركات الأربع بنسبة 14% بمعدل نمو سنوي مركب بين عامي 2024-2027.

وجاء نمو الإيرادات على حساب تآكل الهامش، حيث اتخذ أحد أكبر 3 لاعبين خطوة استراتيجية للاستحواذ على الحجم في صناعة البناء. انخفض متوسط ​​الهوامش الإجمالية في قطاع الشركات (لأكبر 3 لاعبين) من 11.9% في نهاية عام 2021 إلى 11.4% في نهاية عام 2024. في الوقت نفسه، في القطاع الفردي، اصطدمت الحاجة إلى التوظيف من أجل الالتزام بالمتطلبات التنظيمية البالغة 30% مع بداية طفرة التوظيف في صناعة البناء، مما أدى إلى التوظيف المستمر في القطاع الفردي. علاوة على ذلك، لم تساعد حدود الأسعار في القطاع الفردي، في كل من الخدمات التعاقدية والساعة. وبالتالي، انتهت الهوامش الإجمالية في القطاع الفردي (أكبر 3 لاعبين) عند 7.4% في عام 2024 من 23.6% في عام 2021 (استفاد عام 2021 من ارتفاع الطلب على العمالة وانخفاض العرض). مع اللائحة الجديدة، نتوقع تباطؤ وتيرة التوظيف التدريجي في قطاع الأفراد، وستركز الشركات على تحسين مستوى الاستفادة من القوى العاملة الحالية. أما في قطاع الشركات، فنعتقد أن هوامش الربح، وخاصةً في قطاع الإنشاءات، ضئيلة للغاية حاليًا، لذا فإن احتمالية حدوث المزيد من التراجع ضئيلة.

البيان
الأرباح المتوقعة (مليون ريال)
السعر المستهدف للسهم (ريال)
التوصية

2025
2026
2027

مهارة
118
174
208
5.8
زيادة الوزن

الموارد
113
130
149
158
زيادة الوزن

تمكين
91
97
107
62
زيادة الوزن

سماسكو
127
140
167
6.5
حياد